开运体育官网ღღ，汽车饰件ღღ，开云体育app企业招聘ღღ，开运体育ღღ，开云体育全站app下载ღღ，前三季度公司收入维持较快增长ღღ：2025年前三季度公司实现营收13.5亿元ღღ，YOY+16.7%ღღ，下游机床ღღ、3Cღღ、通用领域等市场增速较佳ღღ，其中ღღ，变频器产品实现收入8.6亿元ღღ，YOY+16.7%ღღ；伺服系统实现收入4.1亿元ღღ，YOY+10.9%ღღ；数字能源实现收入0.3亿元ღღ，YOY+185%ღღ。从地域来看ღღ，公司海内外业务均稳步开拓ღღ，国内实现实现收入9.6亿元ღღ，YOY+18.3%ღღ；海外实现收入3.6亿元ღღ，YOY+14%ღღ。公司未来将在海外加大对通用设备的销售投入ღღ，积极拓展欧洲ღღ、一带一路ღღ、亚非拉等市场ღღ，预计海外收入增速将提高ღღ。

　　公司携手合资公司发布多款人形机器人组件ღღ，产品矩阵实现全覆盖ღღ：公司从自产和产业链企业合资两个方向切入人形机器人产业ღღ，幷于11月携手发布多款具身智能核心部件ღღ。其中ღღ，①公司新发布12mm-21mm微型无框电机ღღ、6-16mm空心杯电机ღღ、轮毂电机开运体育ღღ、超高功率密度驱动器等产品ღღ，主打高性能ღღ、低损耗等特色ღღ；②依智灵巧（公司持股40%）新发布6DOF腱绳仿生驱动灵巧手ღღ，产品具备6主动+5被动自由度ღღ，整机运行寿命>

　　30万次ღღ，特点在于其采用自适应腱绳驱动ღღ，可适配复杂异型物品抓取ღღ；③伟达立（公司持股30%）新发布40mm-170mm超短款+标准款谐波模组ღღ，在高精度ღღ、高扭矩的基础上达成轻量化效果ღღ；行星关节模组ღღ、摆线关节模组均具备高精度ღღ、高爆发等特点ღღ，适配各类人形机器人关节ღღ；轴向磁通关节模组采用最新的轴向磁通电机作为动力源ღღ，长度ღღ、体积ღღ、重量较径向电机分别减少50%ღღ、30%ღღ、30%ღღ，功率密度可达其2倍以上ღღ，扭矩密度提升130%ღღ。整体看ღღ，公司布局具身智能全产业链ღღ，产品矩阵包括电机等基础零部件以及灵巧手ღღ、关节等模组产品ღღ，成熟产品和新技术产品均有涉及ღღ，基本覆盖当前主流人形机器人的零部件需求ღღ。而公司和科达利ღღ、上海盟立ღღ、银轮股份ღღ、开普勒等产业链公司的合作ღღ，也将加速相关产品的技术创新与场景落地ღღ。

　　盈利预测及投资建议ღღ：预计2025ღღ、2026ღღ、2027公司实现分别净利润2.7ღღ、3.2ღღ、3.9亿元ღღ，yoy分别为+10.1%ღღ、+18.9%ღღ、+20.3%ღღ，EPS分别为1.3ღღ、1.5ღღ、1.8元ღღ，当前A股价对应PE分别为68ღღ、57ღღ、47倍ღღ，我们看好公司未来发展前景ღღ，维持公司“买进”的投资建议ღღ。

　　11月19日ღღ，公司官方公众号披露ღღ，公司德国子公司海博思创国际（德国）有限公司ღღ，与LEAG清洁能源有限公司正式签署协议ღღ，双方将在德国联合打造一座规模达1.6GWh的大型储能项目ღღ，该项目建成后将跻身欧洲大型电池储能设施之列ღღ。

　　海博思创是国内储能NO.1ღღ。根据标普全球（S&PGlobal）统计ღღ，海博思创在2023年全球电池储能系统集成商新增储能装机排名中位居前三星空无限传媒国产剧情游戏ღღ，其中功率规模排名第二ღღ，能量规模排名第三ღღ。截至2024年7月的数据显示ღღ，在以累计装机和签约项目排名中ღღ，无论以功率或容量单位计算ღღ，海博思创均位列中国大陆市场第一ღღ。根据中电联统计ღღ，截至2024年年底ღღ，国内已投运电站装机量排名中ღღ，海博思创位居第一ღღ。根据中关村储能产业技术联盟（CNESADatalink全球储能数据库）统计ღღ，2025年1月-6月ღღ，在储能系统集采/框采中标企业中ღღ，海博思创中标标段数位列第一ღღ。

　　积极布局海外市场ღღ，海外储能正在突破ღღ。公司2023年开始发力海外市场ღღ，2024年已经覆盖欧洲ღღ、北美ღღ、亚太市场ღღ，2025年海外出货向GWh+级别迈进ღღ。公司通过“技术输出+本地化运营”双轮驱动目标3-5年内海外市场业务规模与国内持平ღღ。公司已在海外市场打造了多个储能项目典范案例ღღ。其中ღღ，瑞典斯德哥尔摩储能项目与德国瓦尔特斯豪森项目的成功投运ღღ。与欧洲大型储能项目开发商Repono将在2027年前推进1.4GWh的电网级储能ღღ；与新加坡能源基础设施开发商Alpina在2025至2027年期间计划提供5000套充储一体机ღღ。

　　储能需求持续高增ღღ，提前锁定200GWh电池供应ღღ。随风电光伏等新能源发电量持续提升ღღ，为解决能源的间歇性ღღ、波动性问题ღღ，储能需求应运而生ღღ。据国际能源署（IEA）2025年最新预测ღღ，到2030年全球储能装机容量将突破270GWღღ，年均复合增长率超过40%ღღ。CNESA预测到2025年ღღ，我国新型机规模在理想场景下将突破130GWღღ，2024-2030年复合增长率20.2%-24.5%ღღ。海博思创作为国内最纯储能标的ღღ，2025年前三季度收入同比增长52.2%ღღ，归母净利润同比增长98.7%ღღ。公司近期与宁德时代就2026年-2035年缔结战略合作协议ღღ，并锁定未来三年不低于200GWh电池需求ღღ。预计公司2025年-2026年有望实现30GWh/70GWh储能系统出货ღღ，海外客户占比今明年有望提升至10%-15%以上ღღ。

　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.3亿元ღღ、25.1亿元ღღ、39.4亿元ღღ，相当于2026年21倍的动态市盈率ღღ，首次覆盖ღღ，给予“买入-A”的投资评级ღღ。

　　风险提示ღღ：储能行业竞争加剧价格大幅下跌ღღ；海外市场突破不及预期ღღ；应收账款较大的风险ღღ；电芯采购单一供应商的风险ღღ；首发限售股份解禁可能对二级市场价格的影响ღღ。

　　前三季度公司收入ღღ、利润快速增长ღღ：2025年前三季度公司实现营收17.1亿元ღღ，yoy+17.5%ღღ，主因下游汽车行业相对景气ღღ，公司商用车空调压缩机ღღ、铝合金轻量化业务实现较快增长ღღ。盈利方面ღღ，公司推进降本增效工作ღღ，前三季度毛利率ღღ、期间费用率同比分别变动+0.1ღღ、-2.5pctsღღ，从而带动公司归母净利润快速增长ღღ，前三季累计录得0.8亿元ღღ，yoy+52.4%ღღ。

　　公司昆山丝杠基地主体竣工ღღ，未来两年产能将持续攀升ღღ：公司将行星滚柱丝杠作为未来的重点业务ღღ，并分别设立上海嘉定ღღ、江苏昆山ღღ、泰国工厂共三座生产基地ღღ，服务海内外客户ღღ。其中ღღ，江苏昆山基地投资规模最大（18.5亿元）ღღ，于2025年3月开工ღღ，截至11月24日基地主体已竣工ღღ，预计12月可全面完工ღღ，2026年将正式投产ღღ。昆山基地集研发ღღ、生产ღღ、检测ღღ、销售于一体ღღ，致力于为机器人提供高端丝杠的国产化方案ღღ，达产后将实现260万套行星滚柱丝杠的年产能ღღ。泰国生产基地由公司全资子公司北特科技（泰国）实施ღღ，总投资额约3.5亿元ღღ，2025年9月公司已向泰国子公司增资1.5亿元用于建设产线ღღ。泰国工厂建设周期两年ღღ，达产后将形成年产80万套行星滚柱丝杠的年产能ღღ。展望未来ღღ，2026年人形机器人的量产进程将进一步提速ღღ，各机器人本体厂商均在核定量产计划ღღ、提高产能ღღ，而公司在丝杠领域布局领先ღღ，未来两年年产能将攀升至340万套ღღ，并拓展微型丝杠等新产品ღღ，有望持续受益ღღ。

　　盈利预测及投资建议ღღ：预计2025ღღ、2026ღღ、2027年公司实现净利润1.2ღღ、1.6ღღ、2.3亿元ღღ，yoy分别为+71%ღღ、+29%ღღ、+45%ღღ，EPS分别为0.36ღღ、0.47ღღ、0.68元ღღ，当前A股价对应PE分别为112倍ღღ、87倍ღღ、60倍ღღ，我们认为公司将受益于在丝杠领域的领先布局ღღ，维持公司“买进”的投资建议ღღ。

　　2025年前三季度公司累计实现营收83.57亿元ღღ，同比+27.04%ღღ；实现归母净利润8.91亿元ღღ，同比+14.58%ღღ；实现扣非归母净利润8.60亿元ღღ，同比+21.24%ღღ。其中Q3实现营收31.93亿元ღღ，同比+22.48%ღღ，环比+26.43%ღღ；实现归母净利润3.69亿元ღღ，同比+15.15%ღღ，环比+46.50%ღღ；实现扣非归母净利润3.51亿元ღღ，同比+21.96%ღღ，环比+44.00%ღღ。25年前三季度ღღ，公司智能电控产品销量473.29万套ღღ，同比+41.56%ღღ；盘式制动器销量289.43万套ღღ，同比+27.42%ღღ；轻量化制动零部件销量1047.09万件ღღ，同比+8.38%ღღ；机械转向产品销量220.23万套ღღ，同比+6.96%ღღ。

　　公司加大国内外市场开拓力度ღღ，积极开发新客户ღღ，进一步优化客户结构ღღ，25年前三季度公司各类项目总数稳步增长ღღ：在研项目总数为536项ღღ，较去年同期增长24.07%ღღ；新增定点持续积累ღღ，项目总数达413项ღღ，较去年同期增长37.21%ღღ。2025年1-9月ღღ，新定点项目预计年化收入为71.03亿元ღღ。产能布局逐步完善ღღ，墨西哥二期项目建设按照原计划积极推进中ღღ，WCBS新增两条产线正在布局中ღღ，EMB产线正在调试过程中ღღ，预计年底前完成调试ღღ，空气悬架产线正在调试过程中ღღ，预计年底前完成调试ღღ。此外ღღ，公司积极推进人形机器人关键零部件丝杠产品落地ღღ，与浙江健壮传动科技有限公司共同完成控股子公司浙江伯健传动科技有限公司的设立ღღ，主要研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠ღღ、微型ღღ、行星滚柱丝杠等产品ღღ。

　　受益于智能驾驶渗透率提升ღღ，公司线控刹车业务快速增长ღღ。新增定点持续积累ღღ，产能建设积极推进ღღ，积极拓展机器人业务ღღ，我们预计25/26/27年归母净利润分别为13.56/16.53/19.81亿元（原值15.66/20.98/27.11亿元）ღღ，对应PE分别20/17/14倍ღღ，维持公司“买入”评级ღღ。

　　事件ღღ：1）近期ღღ，璞泰来发布2025年三季报ღღ，2025年前三季度ღღ，公司实现营收108.3亿元ღღ，同比增长10.06%ღღ；归母净利润17.0亿元ღღ，同比增长37.25%ღღ，其中第三季度单季净利润6.45亿元ღღ，同比增长69.3%ღღ。

　　深耕锂电材料的平台型公司ღღ，未来格局持续向好ღღ。1）公司采用“材料+设备+工艺”协同一体化战略ღღ，打造平台型企业ღღ，各业务板块协同研发催生创新机会ღღ。2）隔膜方面ღღ：公司在隔膜涂覆领域形成全产业链闭环布局ღღ，基膜设备国产替代化超80%ღღ，最新基膜产线亿㎡/年ღღ，在技术ღღ、效率ღღ、成本等方面具备综合竞争优势ღღ。3）负极方面ღღ：公司重点开发高性价比差异化产品以应对市场价格竞争ღღ；控制低价值产品出货规模ღღ；创新产品处于客户论证导入阶段ღღ。

　　锂电行业处于向上发展周期ღღ，公司中长期期受益ღღ。锂电产业处于上行拐点ღღ，新能源汽车与储能高增速带动需求快速扩张ღღ，公司凭借材料+设备一体化优势有望充分受益ღღ。管理层通过股权激励明确2025-2027年利润目标23/30/39亿元ღღ，复合增速超30%ღღ。公司在2026年的具体业务目标ღღ：负极材料出货量25万吨ღღ；涂覆隔膜出货量130亿㎡ღღ；基膜出货量20-25亿㎡ღღ；PVDF出货量超4万吨ღღ。

　　公司未来业绩成长弹性大+新技术有望发力ღღ。1）锂电负极业绩有望逐步底部反转ღღ：随着创新产品逐步放量ღღ，公司2025年负极业务有望开始盈利ღღ，后续单位成本ღღ、规模效应具有优化空间ღღ。2）固态等新技术方面ღღ，公司布局硅碳负极ღღ、锂金属负极ღღ、固态电解质等相关材料ღღ，同时研发固态电池前中后段工艺设备解决方案ღღ，已取得一定量订单ღღ。

　　我们预计公司2025-2027归母净利分别为25.19/31.02/39.48亿元ღღ；公司锂电材料+设备平台价值凸显ღღ，业绩有望逐步进入新的上行周期ღღ；维持“买入”评级ღღ。

　　事件ღღ：湘财股份发布2025年三季报ღღ。2025年前三季度ღღ，公司实现营业总收入17.99亿元ღღ，同比+16.15%ღღ；实现归母净利润4.42亿元ღღ，同比+203.39%ღღ。第三季度单季实现归母净利润3.00亿元ღღ，同比+315.25%ღღ。

　　业绩增长强劲ღღ，证券业务为核心驱动ღღ。公司前三季度归母净利润实现超2倍增长ღღ，主要得益于全资子公司湘财证券的优异表现ღღ。报告期内ღღ，公司主动调整业务结构ღღ，缩减了贸易业务ღღ，营业收入（非金融业务）同比-42.96%ღღ；但受益于证券业务的强劲增长ღღ，公司营业总收入仍实现稳健增长ღღ。此外ღღ，参股公司大智慧大幅减亏ღღ、可交换债券部分换股带来投资收益增加以及财务费用下降等因素也对利润增长做出积极贡献ღღ。

　　证券业务多点开花ღღ，各业务协同发力ღღ。2025年前三季度ღღ，市场交投活跃ღღ，湘财证券核心业务全面向好ღღ。1）轻资产业务增长显著ღღ：公司财富管理转型成效显现ღღ，经纪ღღ、信用ღღ、投顾等业务表现亮眼ღღ，前三季度手续费及佣金净收入达9.18亿元ღღ，同比大幅+82.37%ღღ。2）自营业务贡献突出ღღ：公司积极把握市场机会ღღ，优化资产配置ღღ，自营业务成为业绩增长的重要支撑ღღ，前三季度公司实现投资总收益（投资收益+公允价值变动损益）4.69亿元ღღ，同比+27.53%ღღ，主要系所持金融资产投资收益大幅增加及参股公司大智慧大幅减亏ღღ。

　　吸收合并大智慧稳步推进ღღ，打造“流量+牌照”新业态ღღ。公司换股吸收合并大智慧事项取得关键进展ღღ，已于2025年10月获得公司股东大会审议通过ღღ，并于同月收到上海证券交易所的受理通知ღღ。合并后湘财证券的券商全牌照与大智慧超千万级的月活用户流量相结合ღღ，有望构建“流量+牌照”的互联网券商新模式ღღ。

　　投资建议ღღ：公司证券主业增长强劲ღღ，与大智慧的合并有望重塑商业模式和估值空间ღღ。预计公司2025-2027年营业收入为27.02ღღ、29.51ღღ、32.73亿元ღღ，归母净利润为5.66ღღ、7.14ღღ、8.30亿元ღღ，摊薄EPS为0.20ღღ、0.25ღღ、0.29元ღღ，对应11月21日收盘价的PE估值为56.66ღღ、44.86ღღ、38.63倍ღღ。维持“买入”评级ღღ。

　　公司核心业务聚焦于消费类锂离子电池ღღ、镍氢电池的研发ღღ、设计ღღ、制造和销售ღღ，是一家具备自主研发能力和国际市场综合竞争力的企业ღღ，为客户提供灵活可靠的一站式电池解决方案ღღ。公司现有产品包括方形锂离子电池ღღ、圆柱锂离子电池ღღ、扣式软包与扣式钢壳锂离子电池及镍氢电池ღღ。其中方形锂离子电池包括聚合物软包锂离子电池ღღ、方形钢壳电池及储能电芯ღღ。

　　AllinAIღღ：25H2AI+端侧电池需求有望迎来一轮爆发ღღ，提前卡位三大应用场景机遇开运体育ღღ。在AI技术重构全球消费电子产业链的关键节点ღღ，公司凭借在消费电池领域的深厚积累和对“AI+端侧”趋势的前瞻布局ღღ，已建立起差异化竞争优势ღღ。公司AI类别业务涵盖AIPCღღ、AI耳机ღღ、AI眼镜ღღ、AI玩具ღღ、AI服务器（BBU）等产品ღღ。2025年上半年ღღ，PC类产品AI渗透率相对领先ღღ，其他品类的AI+端侧产品将陆续在下半年开始试产ღღ、量产ღღ。公司在细分领域的头部客户ღღ、高端产品机型的卡位将充分受益于AI的渗透率提升ღღ，AI类业务占公司营收比例将持续提升ღღ。（1）眼镜终端ღღ：配合多家国际头部智能穿戴品牌的新一代AI眼镜密集上市ღღ，公司以软包到钢壳的全站式产品配套ღღ、液态高硅/纯硅到半固态/固态的技术路线年千万级订单的导入ღღ，长期瞄准品牌客户千亿级别的市场需求空间ღღ。（2）AIPCღღ：在AIPC换机潮叠加折叠屏手机革命性迭代的背景下ღღ，公司高硅负极快充电池已导入部分客户旗舰机型ღღ。（3）机器人ღღ：AI陪伴型机器人以及其他各类场景的机器人ღღ、机器狗等项目将在下半年正式批量交付ღღ，助力公司开启机器人赛道新兴市场的大门ღღ。目前ღღ，公司的AI战略布局已开始初步转化为业务增长新动力ღღ，并将为未来发展注入强劲动力ღღ。

　　电芯加Pack一体化/可穿戴竞争优势/战略客户资源优势ღღ，塑造豪鹏核心竞争力ღღ。公司聚焦于消费类领域主流赛道上全球品牌客户的需求ღღ，基于自身电芯加PACK一体化ღღ、锂电和镍氢产品一站式服务的优势（“电芯+Pack”模式主要优势体现在成本改善及效率提升上）与客户开展联合研发ღღ，提前布局客户未来产品对电池新技术的需求ღღ，在关键产品技术指标上不断取得创新突破ღღ。公司系业内领先智能穿戴类硬件一站式电池解决方案提供商ღღ，凭借全形态ღღ、全尺寸ღღ、全型号的产品ღღ，以及满足高能量密度ღღ、快充ღღ、长循环要求的领先技术ღღ，持续满足更多国际品牌客户日益提升的多元需求ღღ，形成具备细分差异化竞争优势ღღ。公司凭借先进的技术优势和大规模批量交付的能力ღღ，成功开拓更多新的品牌客户ღღ，进一步丰富公司客户群结构ღღ，为长期可持续发展打下坚实基础ღღ，典型新战略客户代表包括戴尔ღღ、微软ღღ、小米ღღ、iRobot等ღღ。

　　技术&产能两手抓ღღ，奠定增长动能ღღ。（1）技术ღღ：新应用场景星空无限传媒国产剧情游戏ღღ、技术升级和产品创新是核心的提价驱动力ღღ，尤其是端侧本地大模型的应用ღღ，对于电池产品的安全性要求ღღ、能量密度的刚性需求进一步提升ღღ，公司在固态电池ღღ、高硅负极ღღ、钢壳叠片工艺等领域的长期技术储备价值将得到释放开运体育ღღ。客户为突破性方案支付技术附加值的意愿较高ღღ，AI+端侧电池产品占比提升正深度重塑公司盈利模型ღღ。①硅负极ღღ：公司与某全球头部穿戴类客户签署定制化联合研发协议ღღ，与海外材料厂商共同开发100%硅负极穿戴类锂离子电池ღღ，攻克“零石墨”技术瓶颈ღღ，适配下一代超轻薄ღღ、长续航头戴式消费电子产品ღღ。②钢壳叠片ღღ：公司已配合多家头部智能穿戴品牌客户需求ღღ，启动钢壳叠片产品设计ღღ，部分客户订单将在2025年内实现批量出货ღღ。方形钢壳叠片电池通过优化内部空间利用率ღღ，同时搭配高硅负极ღღ，进一步提升电池能量密度ღღ。③半固态/固态电池ღღ：已完成开发的半固态电池体积能量密度达950Wh/L（循环寿命>

　　500周）ღღ，并通过针刺ღღ、过充等极端安全测试ღღ；针对全固态电池的固-固界面难题ღღ，公司创新提出“自适应键合作用”技术ღღ，利用大分子官能团的动态键合特性ღღ，在零加压条件下实现界面稳定ღღ，该技术开发项目正稳步推进ღღ。（2）产能ღღ：在已完成潼湖产学研基地的高效整合与升级后ღღ，公司智能制造的高效生产优势将逐步凸显ღღ，支撑公司迎接更多国际头部品牌客户的爆发式需求ღღ。同时ღღ，公司的越南生产基地已于去年底顺利投产ღღ，当前运行和爬坡状态良好ღღ，进一步提升公司的抗风险能力及服务全球头部品牌客户的能力ღღ。

　　投资建议ღღ：我们预测公司2025年至2027年营业收入分别为60.41/70.77/81.25亿元ღღ，增速分别为18.2%/17.2%/14.8%ღღ；归母净利润分别为2.41/3.62/4.57亿元ღღ，增速分别164.3%/49.9%/26.4%ღღ；对应PE分别27.4/18.3/14.4ღღ。考虑到公司在小电池整体出货量及其客户群体在行业里具有口碑ღღ，且笔电领域ღღ，换机周期/AIPC带动PC出货量ღღ，公司老客户份额提升/新大客户突破ღღ；叠加“电芯+Pack”模式的成本改善及效率提升ღღ。首次覆盖ღღ，给予“增持”评级ღღ。

　　地勘老兵华丽转身ღღ，探矿增储成果显著ღღ。地勘服务是公司的传统业务ღღ，转型为对内赋能后ღღ，凭借丰富的技术及人才积累ღღ，为后续矿业开发领域的战略扩张奠定坚实基础ღღ，公司所属主力矿山在保有期内资源储量均实现显著增长ღღ。

　　锂ღღ：产业链一体化建设成果显著ღღ，成本控制能力优异ღღ，行业周期性拐点的逐步确定ღღ，业务毛利率预期上行ღღ。公司在上游资源端连续发力ღღ，目前已经实现业务原料完全自供ღღ。通过产业链一体化建设ღღ、调整原料供给结构ღღ、自有电站替换柴油电等方式ღღ，不断强化成本优势ღღ，使得公司在行业周期底部区间内ღღ，依旧保持一定盈利空间ღღ。放眼国内锂市场ღღ，未来两年虽然行业将依旧呈现过剩局面ღღ，但基本面呈现改善趋势相对确定ღღ，锂价有望伴随供给增速的趋缓实现反弹ღღ。而伴随行业周期性拐点明晰ღღ，同时考虑公司冶炼产能扩张及自有矿山成本优势ღღ，板块盈利预期将会得到修复ღღ。

　　铯ღღ：通过掌握上游资源ღღ，公司在产业链中近乎享有垄断地位ღღ，且伴随扩张产能放量ღღ，量价齐升ღღ，板块盈利有望再创新高ღღ。全球可采铯矿规模极为有限ღღ，且分布集中ღღ。公司自有的Tanco矿山和Bikita矿山是全球唯二两座规模化在产铯矿山ღღ，原料端的优势保证公司在铯铷盐精细化工行业占有绝对的市场份额ღღ。目前制约公司铯铷业务进一步扩张的难点主要在于原料供应瓶颈问题ღღ，公司于2024年投资建设Bikita矿山铯榴石采选产线ღღ，目前项目已完工ღღ，爬产完成后ღღ，可使公司现有原料供应产能提升50%ღღ。铯铷产品产量提升ღღ、产品价格的持续上行叠加高端市场的探索ღღ，我们看好公司铯铷板块业绩能够持续高增ღღ。

　　锗ღღ：国内出口管制举措出台导致锗价显著攀升且国内外价差快速拉大ღღ，公司矿山及冶炼产线均位于海外ღღ，放量后可充分享受政策红利ღღ，业务盈利前景可期ღღ。2024年ღღ，公司启动建设Tsumeb多金属综合循环回收项目ღღ，一期15吨火法产线吨湿法产线年底如期完工后ღღ，可具备30吨以上锗制备能力ღღ。我国是目前全球锗镓材料的主要供应国ღღ，国际市场对华供应严重依赖且库存有限ღღ，出口管制举措出台直接导致两类金属价格显著攀升且国内外价差快速拉大ღღ。类比同业龙头企业ღღ，公司锗镓业务虽起步较晚ღღ，产能规模同样不具优势ღღ。但公司拥有自有矿山ღღ，原料供应可实现完全自供ღღ，且矿山及冶炼产线均位于海外ღღ，可享受国内出口管控收紧ღღ、海外锗价大幅上涨的红利ღღ，将资源优势充分转化为经济成效ღღ，业务盈利前景可期ღღ。

　　铜ღღ：战略版图拓展再尝试ღღ，公司完成收购动作后ღღ，迅速推进采选冶工程建设ღღ，盈利预期兑现ღღ，则可彻底打开公司业绩第三成长曲线年ღღ，公司购入赞比亚Kitumba铜矿65%股权ღღ，12月动工建设矿山采选业工程项目ღღ。预期2026年年中可实现采选产线年初冶炼产线可建设完成ღღ。项目落地后ღღ，公司将具备6万吨阴极铜的年产能力ღღ。得益于上一轮矿企资本开支高峰ღღ，当前时点下ღღ，我们正处在最近一轮的全球铜矿新增周期的尾声阶段ღღ，预期铜矿中长期供应将进入瓶颈期ღღ，矿端在铜产业链中进行利润分配的话语权将进一步提升ღღ，铜价中枢长线看涨ღღ。按照现有产能规划及预期成本测算ღღ，项目满产后可归属公司利润总额预期为10亿元左右ღღ，若能兑现可彻底打开公司业绩增长点ღღ。

　　盈利预测及投资建议ღღ：我们预计ღღ，2025年-2027年公司营业收入规模分别为58.1亿元ღღ、73.42元ღღ、109.8亿元ღღ，同比增速分别为8.3%ღღ、26.4%ღღ、49.6%ღღ；归母净利润分别为4.29亿元ღღ、16.67亿元ღღ、27.66亿元ღღ，同比增速分别为-43.4%ღღ、288.8%ღღ、65.9%ღღ。以2025年11月24日的收盘价为基准进行计算ღღ，当前公司市值对应2026年ღღ、2027年PE分别为25.95倍ღღ、15.64倍ღღ。参考可比公司估值ღღ，结合公司未来发展前景ღღ，我们对其进行首次覆盖ღღ，同时给予公司增持评级ღღ。

　　公司发布三季报ღღ，前三季度实现收入19.12亿元ღღ，同比+30.97%ღღ；归母净利润为3.77亿元ღღ，同比+50.04%ღღ。

　　收入环比受国补影响ღღ，毛利率显著提升ღღ。公司前三季度实现收入19.12亿元ღღ，同比+30.97%ღღ；毛利率46.17%ღღ，同比+3.36pctღღ；归母净利润为3.77亿元ღღ，同比+50.04%ღღ。单季度来看ღღ，Q3实现营收6.67亿元ღღ，同比+23.51%ღღ，环比-3.05%ღღ，主要系Q2“国补”政策提前拉动了智能家居领域的消费ღღ，导致对比基数较高ღღ；毛利率47.97%ღღ，同比+5.83pctღღ，环比+1.28pctღღ；归母净利润1.16亿元ღღ，同比+16.11%ღღ，环比-31.07%ღღ，主要系Q3公司上海总部搬入新研发大楼产生一次性的办公环境建设投入ღღ、研发人员增长导致的薪酬增长ღღ、美元贬值幅度较大导致的汇兑损失影响ღღ。

　　开发者生态进一步扩张ღღ。The ESP Component Registry组件平台ღღ，是ESP系列软件生态的“组件商店和管理平台”ღღ，它让开发者可以标准化ღღ、模块化ღღ、协作化地开发物联网应用ღღ，同时推动生态繁荣ღღ。目前累计已有1,179个组件ღღ，Q3单季度增加了80个组件ღღ。此外ღღ，Q3单季度GitHub上的ESP32相关日均新增项目数达152个ღღ，公司在嵌入式及IoT芯片/模块领域的生态影响力持续增强ღღ。

　　我武生物作为国内脱敏治疗龙头企业ღღ，核心产品优势显著且布局多元ღღ。粉尘螨滴剂稳居市场占有率第一ღღ，凭借安全性ღღ、便利性和价格优势持续稳健增长ღღ；黄花蒿花粉变应原舌下滴剂填补北方花粉过敏治疗空白ღღ，实现快速放量ღღ，有望成为公司的新增长点ღღ。公司构建“南螨北蒿”产品组合ღღ，同时布局皮肤点刺液系列产品ღღ，并前瞻性开拓干细胞与天然药物前沿赛道ღღ，形成多维度增长支撑ღღ。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.99/4.93/6.00亿元ღღ，当前股价对应PE分别为41.0/33.3/27.3倍ღღ，首次覆盖ღღ，给予“买入”评级ღღ。

　　中国抗过敏药市场增长潜力广阔ღღ，脱敏治疗优势突出ღღ。随着过敏性疾病发病率上升ღღ，预计2029年国内抗过敏药市场规模将达436.7亿元ღღ。脱敏治疗作为国际认可的唯一可影响疾病进程的对因疗法ღღ，相较于对症治疗具有停药后长期有效ღღ、可预防新过敏症等优势ღღ，而国内当前脱敏治疗渗透率较低ღღ，市场空间亟待释放ღღ。

　　公司核心产品销售表现强劲ღღ，增长动能充足ღღ。粉尘螨滴剂近五年营收CAGR达8.86%ღღ，2025年前三季度营收达7.94亿元ღღ，较上年同期增长13.38%ღღ，毛利率持续维持95%以上ღღ。黄花蒿粉滴剂自2021年上市后快速放量ღღ，CAGR达64.71%ღღ，2025年前三季度营收同比激增117.58%ღღ。皮肤点刺液产品矩阵持续丰富ღღ，有望提升过敏原检出率ღღ，2025年前三季度营收同比增长94.10%ღღ，多品类协同推动公司业绩稳步提升ღღ，未来增长确定性高ღღ。

　　工业无线年ღღ，业务包括工业无线遥控设备ღღ、储能业务ღღ。公司2024年营收达到5.12亿元（yoy+118.48%）ღღ、归母净利润达5053.59万元（yoy+9.50%）ღღ，扭转前两年的下滑趋势ღღ；2025Q1-Q3营收达4.14亿元（yoy+23.47%）ღღ，已实现归母净利润4809.18万元（yoy+8.99%）ღღ，接近2024年全年水平ღღ。

　　基本盘ღღ：工控设备双品牌高低搭配ღღ，客户包括三一重工ღღ、中联重科ღღ、徐工等ღღ。工业无线）自主OHM（欧姆）品牌工业遥控设备的研发ღღ、生产星空无限传媒国产剧情游戏ღღ、销售与服务ღღ；（2）德国HBC品牌工业无线控制设备的二次开发ღღ、组装ღღ、销售及服务ღღ。HBC与欧姆品牌产品可依据客户需求定制化配置安全及抗干扰功能ღღ，以适应不同作业环境ღღ。2024年工程机械客户包括三一重工集团ღღ、中联重科集团ღღ、徐工集团等ღღ。随着物联网ღღ、人工智能及5G技术的飞速发展ღღ，2024年全球工业无线%ღღ，行业稳步发展ღღ。公司工控产品主要可比公司有汇川技术ღღ、英威腾ღღ、麦格米特等ღღ。

　　增长盘ღღ：储能专用模组+冷板式液冷PACK+储能系统ღღ，2026年产能有望超10GWhღღ。储能业务涵盖储能系统及专用模组销售ღღ、冷板式液冷PACK加工和系统加工服务ღღ。自2023年布局ღღ，2024年营收2.77亿元ღღ，毛利率16.11%ღღ，营收占比过半ღღ；2025H1储能收入达1.95亿元(yoy+24.28%）ღღ，营收占比升至64%ღღ。产能方面ღღ，2025年公司年化理论产能达3.2GWhღღ，同时海希4GW新型电力系统设备制造项目及5GWh新型储能系统和浸没式模组PACKღღ、储能组件制造基地（一期）在建ღღ。重大项目ღღ：全资孙公司海希智能2025年11月与浙江兆合贵能源签订4.02亿元合同ღღ，供应泰安宁阳400MW/800MWh电网侧储能项目ღღ；海希储能科技（山东）2025年8月中标浪潮集团125kW/261kWhღღ、186kW/372kWhღღ、209kW/418kWh三大工商业储能系统项目ღღ。行业层面ღღ：2025H1国内新型储能新增装机21.9GW/55.2GWhღღ，分别同比+69.4%/76.6%ღღ，景气度较高ღღ。公司储能业务主要对标派能科技ღღ、海博思创等ღღ。

　　潜力盘ღღ：全固态电池产线进场安装ღღ，引入晶通科技战投或将迈进半导体领域ღღ。公司推进固态电池业务ღღ，采购200MWh全固态电池生产线（与冠鸿智能合作开运体育ღღ，预计2025年四季度安装）ღღ，加速产业化ღღ。同时ღღ，增资全资下属公司安吉海万欣ღღ，引入战略投资者（包括晶通科技）ღღ，有望拓展半导体封装业务ღღ。

　　盈利预测与评级ღღ：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.74ღღ、2.20和4.09亿元ღღ，对应PE为52.8ღღ、17.8ღღ、9.6倍ღღ。我们选取麦格米特ღღ、海博思创ღღ、派能科技作为可比公司ღღ，可比公司最新2025PE均值为73Xღღ。公司依托工控设备双品牌巩固基本盘ღღ，储能业务快速扩张驱动业绩增长ღღ，固态电池与半导体布局有望开辟新的增长曲线ღღ，构建多元增长潜力ღღ。我们看好公司未来发展潜力ღღ，首次覆盖给予“增持”评级ღღ。

　　事件ღღ：2025年11月15日ღღ，公司公告《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》ღღ。购买资产ღღ：拟以111.5亿元交易价格购买集团大股东旗下白音华煤电100%股权ღღ，其中现金对价15.6亿元ღღ，股份对价95.9亿元ღღ，向对手方内蒙古公司以14.77元/股（除息后）发行6.5亿股ღღ，占发行后总股本22.5%ღღ，锁定期3年ღღ。募集配套资金ღღ：拟定向增发募集配套资金不超过45亿元ღღ，其中35.6%/16亿用于支付现金对价ღღ，35.6%/16亿用于补充白音华流动资金ღღ，10.2%/4.6亿用于白音华露天矿改造更新ღღ，9.8%/4.4亿用于白音华铝电公司电解槽节能改造ღღ，8.9%/4亿用于白音华30万千瓦自备风电场建设ღღ。

　　煤电铝增量显著模式相近ღღ，扩大“煤电铝”业务规模ღღ。公司此次购买的资产白音华煤电ღღ，包含煤炭业务ღღ、电力业务ღღ、电解铝业务ღღ，其中煤炭业务为白音华二号矿ღღ，煤炭核定产能1500万吨/年ღღ，电力业务为白音华坑口发电分公司及赤峰新城热电分公司ღღ，装机容量分别为132万千瓦ღღ、60万千瓦ღღ，电解铝业务为白音华铝电公司ღღ，拥有电解铝产能40.5万吨/年ღღ。白音华煤电主营业务及盈利模式与电投能源基本一致ღღ，若资产购买落地ღღ，有望显著增大公司现有的“煤电铝”一体化业务规模ღღ。

　　收购定价合理ღღ，发行股份收购完成后EPS未被显著摊薄ღღ。据公司公告ღღ，合并白音华煤电100%股权后ღღ，公司2024年归母净利润由53.4亿元增加至67.9亿元ღღ，增长14.5亿元ღღ，2025H1归母净利润由27.9亿元增加至35.5亿元ღღ，增长7.6亿元ღღ，利润规模显著提升ღღ。不考虑募集配套资金的情况下ღღ，公司2024/2025H1的EPSღღ，交易前分别为2.38/1.24元/股ღღ，交易后分别为2.35/1.23元/股ღღ，小幅摊薄2025上半年EPS0.01元/股ღღ，但白音华煤电2025Q3业绩突出ღღ，公司预计以2025前三季度业绩评估则不会摊薄EPSღღ，随着白音华煤电业绩释放ღღ，长期来看有望增厚上市公司EPSღღ。

　　三季度归母净利润约为14亿元ღღ，其中2025Q3归母净利润约6.4亿元ღღ，考虑Q4铝价进一步上行ღღ，则2025年归母净利润有望超20亿元ღღ，显著提升公司盈利水平ღღ。集团煤电铝资产仍有注入预期ღღ：根据实控人国电投集团出具的避免同业竞争承诺ღღ，未来集团旗下仍有白音华三号矿（核定产能2000万吨/年）ღღ、青铜峡铝业ღღ、黄河鑫业ღღ、通辽电投等煤电铝资产具备注入预期ღღ，有望进一步增厚公司业绩ღღ，增强公司“煤电铝”一体化发展模式ღღ。扎铝二期计划于2025年底投产ღღ：公司积极推进旗下扎铝二期（35万吨电解铝产能）建设ღღ，计划2025年底投产ღღ，配套65万千瓦风电ღღ，打造国内首条“绿电铝”生产线年业绩增量ღღ。

　　盈利预测与评级ღღ：不考虑白音华煤电并表影响ღღ，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为57.7/64.0/66.1亿元ღღ，同比增速分别为8.0%/10.9%/3.4%ღღ，当前股价对应的PE分别为10.3/9.3/9.0倍ღღ。公司注入优质“煤电铝”一体化资产ღღ，旗下扎铝二期即将建成投产释放业绩ღღ，并有露天矿长协煤ღღ、坑口煤电ღღ、优质绿电等底层资源支撑ღღ，“煤电铝”一体化业绩稳健久期长ღღ，资本开支期结束后ღღ，公司作为能源央企ღღ，有望提升分红水平ღღ，股息率具备吸引力ღღ，维持“买入”评级ღღ。

　　事件ღღ：公司公告近日与上海佑科仪器仪表有限公司（简称“上海佑科”）签订《股权转让意向协议》ღღ，公司拟现金购买上海佑科35%的股权ღღ，交易价格为6,125万元ღღ，对应目标公司整体估值1.75亿元ღღ。本次投资完成后ღღ，上海佑科将成为公司的参股子公司ღღ。

　　上海佑科仪器仪表有限公司是一家致力于实验室通用分析仪器研发ღღ、生产ღღ、销售ღღ、服务为一体的企业ღღ，同时也是“中国制造”的分析仪器在国际市场的供应商之一ღღ。上海佑科主要产品为紫外分光光度计ღღ、紫外可见分光光度计ღღ、UVღღ、PH计ღღ、酸度计ღღ、电导率仪ღღ、电导仪ღღ、盐度计ღღ、生物显微镜ღღ、扫描透射电子显微镜ღღ、气相色谱仪(GC)ღღ、红外水份测定仪ღღ、卤素灯水份测定仪ღღ、粘度计ღღ、电子天平ღღ、分析天平等ღღ。我们认为本次参股上海佑科有利于公司业务发展开运体育ღღ，两家公司协同作用显著ღღ：1）参股上海佑科丰富公司实验室产品线ღღ，弥补公司在实验室仪器方向的短板ღღ，通过试剂+仪器绑定销售ღღ，实现一站式采购ღღ，产生1+1＞2的效果ღღ；2）借助阿拉丁成熟的客户资源ღღ、渠道资源ღღ、电商平台资源ღღ、国内和海外的仓储资源ღღ，有望推动上海佑科加速发展ღღ，实现股权价值的增值ღღ。

　　2024年上海佑科总资产1.62亿元ღღ，净资产0.96亿元ღღ，营业收入1.02亿元ღღ，净利润2,248万元ღღ，以本次参股交易公司整体估值1.75亿计算ღღ，对应PE估值约7.8倍ღღ，对应PB估值约1.8倍ღღ。我们认为ღღ，生命科学上游产业链细分赛道众多ღღ，通过外延并购可以快速拓展业务范围ღღ，打破成长天花板ღღ。2024年以来公司明确加速推进外延并购扩张ღღ，陆续完成收购源叶生物ღღ、参股上海雅酶ღღ、收购喀斯玛等重大交易ღღ，战略布局生化试剂ღღ、蛋白印迹ღღ、科研服务平台等细分方向ღღ，本次参股上海佑科再下一城ღღ，坚定“内生+外延”双轮驱动的发展道路ღღ。

　　盈利预测ღღ：如果考虑喀斯玛并表ღღ，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为6.49亿元ღღ、8.60亿元ღღ、9.64亿元ღღ，归母净利润分别为0.96亿元ღღ、1.46亿元ღღ、1.70亿元ღღ，EPS（摊薄）分别为0.29元ღღ、0.44元ღღ、0.51元ღღ，对应PE估值分别为44.19倍ღღ、29.12倍ღღ、24.99倍ღღ。

　　通信天线核心供应商ღღ，强研发 优质客户增厚领先优势ღღ：公司自成立以来ღღ，始终专注于通信天线及射频器件的研发ღღ、生产与销售ღღ。经过20余年的发展ღღ，现已成长为4/5G国内通信天线的骨干企业ღღ，拥有稳定ღღ、优质的客户资源以及在射频通信领域拥有的有效授权专利708项（截至2025.6.30）ღღ。公司产品主要客户以国内的移动通信运营商以及通信设备集成商为主ღღ；海外市场则成功通过多家知名设备集成商和系统运营商的认证ღღ，产品销往全球70多个国家和地区ღღ。同时公司6G产品同步研发之中ღღ。

　　出海+卫星生态布局双轮驱动ღღ，看好公司长期发展动能ღღ：卫星互联网方面ღღ，公司战略部署较深入ღღ：1）参股卫星核心零部件企业鸿擎科技ღღ；2）联合武汉洪山国资成立湖北中洪通宇空间技术有限公司ღღ，强化政企协同ღღ；3）携手华真资本设立空天产业基金ღღ，首期已投向卫星通信核心企业ღღ。出海方面ღღ，公司海外市场恢复态势良好ღღ，来自“一带一路”沿线国家ღღ、东南亚国家及中东发达国家等地区的业务拓展成效显著ღღ。展望未来ღღ，我们认为卫星方面公司将持续加速卫星通信产业布局ღღ，通过多维度投资与合作构建产业生态ღღ；海外方面ღღ，公司将继续发挥在海外市场的产品竞争力和客户资源优势ღღ，不断提升国际市场份额ღღ。

　　我们认为虽然公司近年来业绩有所承压ღღ，但公司所处行业同“十五五”规划中新兴产业（卫星互联网）及未来产业（6G）方向契合度较高ღღ，公司战略规划明晰ღღ，从产品向海外高毛利地区出口并实现营收的快速增长ღღ，到卫星互联网产品的前暗性布局ღღ，公司营收及利润有望随着产业趋势逐步明晰而实现快速增长ღღ，

　　LCD行业厂商按需生产TV面板价格温和波动ღღ，行业格局持续优化ღღ。LCD行业厂商坚持按需生产策略ღღ，根据市场需求弹性调节产线稼动率ღღ。三季度行业平均稼动率提升ღღ，预计四季度回落至80%以下ღღ，LCD TV面板价格在行业按需生产策略下实现温和波动ღღ。展望明年ღღ，世界杯等体育赛事有望带动TV产品需求在一季度实现增长ღღ；换机周期及AI赋能推动IT产品需求ღღ。叠加大尺寸化进一步推动行业需求面积增长ღღ，未来行业有望达到供需平衡ღღ。

　　OLED手机面板出货量同比增长ღღ，未来产品结构优化带动盈利改善ღღ。据群智咨询ღღ，头部品牌旗舰机型集中发布ღღ，3Q25全球柔性OLED智能手机面板出货量约1.8亿片ღღ，同比增长14.6%ღღ，其中公司柔性OLED手机面板出货量约3840万片ღღ，同比增长25.7%ღღ，占全球柔性OLED面板市场份额21%星空无限传媒国产剧情游戏ღღ。在OLED领域ღღ，公司成功突破核心客户LTPO项目并实现量产ღღ，实现客户群体的进一步拓展ღღ，预计全年公司OLED出货量实现双位数增长ღღ。未来随着头部品牌带动折叠机渗透率提升以及高端技术路线拓展ღღ，行业产品结构有望优化ღღ，带动行业盈利改善ღღ。

　　2025年11月26日ღღ，公司公告其全资子公司北新防水有限公司将以4.18亿元的总价ღღ，分别受让远大洪雨(唐山)防水材料有限公司和远大洪雨(宿州)建材科技有限公司各80%股权ღღ。

　　（1）“防水翼”再添一员ღღ，补强华北份额ღღ。2019年公司通过联合重组进入防水材料业务领域ღღ，2019-2022年进入收购高峰期ღღ。本次收购在2022年即公布过收购计划ღღ、但并未履行ღღ，即拟以6.0亿元的对价收购唐山远大洪雨63.3%以及宿州远大洪雨70%股权ღღ，本次收购比例和对价有所变化ღღ，对价下调估计和防水行业较22年景气度下滑有关ღღ。完成收购后ღღ，公司预计新增沥青防水卷材/高分子防水卷材/防水涂料产能12000万平米/4000万平米/159000吨ღღ。2025H1北新防水业务收入24.9亿左右ღღ，同比增长6%左右ღღ，实现净利润1.4亿ღღ，同比增长6%ღღ，净利率约5.6%ღღ。

　　（2）结合拟收购标的的行业影响力看ღღ、收购估值相对合理ღღ。从行业估值水平来看ღღ，东方雨虹/科顺股份pb-lf分别为1.44x/1.27xღღ。1）公司收购远大洪雨（唐山）80%股权的对价为3.36亿元ღღ，收购估值为4.2亿元ღღ，该标的2024年实现营收/归母净利润8.2/0.8亿元ღღ，同比+11.6%/扭亏为盈ღღ，净利率约9.8%;资产端看ღღ，公司净资产4.5亿元ღღ，对应PB为0.9xღღ。其中ღღ，货币资金为1.1亿元ღღ、应收账款余额为3.5亿元ღღ；2）公司收购远大洪雨（唐山）80%股权的对价为0.83亿元ღღ，收购估值为1.0亿元ღღ，远大洪雨（宿州）ღღ，2024年实现营收/归母净利润1.99/0.02亿元ღღ，分别同比+14.9%/+40.5%ღღ；资产端看ღღ，公司净资产0.96亿元ღღ，对应PB为1.0xღღ。其中ღღ，存货为0.37亿元ღღ。

　　基于前三季度的业绩表现ღღ，我们调整盈利预测为2025-2027年公司整体营收分别为259.92ღღ、278.84ღღ、292.15亿元ღღ，同比增速分别为1%ღღ、7%ღღ、5%ღღ，归母净利润分别为31.46ღღ、36.59ღღ、40.15亿元ღღ，同比增速分别为14%ღღ、7%ღღ、8%ღღ，对应11月26日收盘价PE分别为13ღღ、11和10倍ღღ，维持公司“买入”评级ღღ。

　　石膏板需求不及预期ღღ；收购存在不确定性ღღ；地产政策不及预期风险ღღ、行业竞争加剧风险ღღ、原材料价格大幅波动风险ღღ。

　　2025年前三季度ღღ，公司实现营业收入4.40亿元ღღ，同比增长17.59%ღღ；归母净利润0.58亿元ღღ，同比下降20.41%ღღ；扣非归母净利润0.57亿元ღღ，同比下降19.78%ღღ。单三季度公司实现营业收入1.69亿元ღღ，同比增长21.26%ღღ；归母净利润0.29亿元ღღ，同比增长15.8%ღღ。考虑到平台并表渠道协同效应显现ღღ、下游需求稳步复苏ღღ，我们上调2025-2027年盈利预测ღღ，预计归母净利润分别为1.10/1.60/2.00亿元（原预计为0.99/1.43/1.90亿元）ღღ，EPS为0.33/0.48/0.60元ღღ，当前股价对应P/E分别为38.8/26.7/21.4倍ღღ，鉴于公司外延并购卓有成效ღღ，产品矩阵不断丰富ღღ，“研产销”一体化建设凸显核心竞争力ღღ，维持“买入”评级ღღ。

　　2025年11月26日ღღ，公司发布《关于自愿披露对外投资上海佑科仪器仪表有限公司》的公告ღღ，与上海佑科仪器仪表有限公司签订《股权转让意向协议》ღღ，公司拟以支付现金的方式购买佑科35%的股权ღღ，交易价格为6125万元ღღ。

　　上海佑科仪器仪表有限公司是一家致力于实验室通用分析仪器研发ღღ、生产ღღ、销售ღღ、服务为一体的企业ღღ，同时也是“中国制造”的分析仪器在国际市场的供应商之一ღღ。根据公司公告ღღ，佑科2024年收入/净利润/资产净额分别为1.02/0.22/0.95亿元ღღ。阿拉丁投资佑科ღღ，有利于丰富公司在实验室通用分析仪器领域的产品线ღღ，仪器和试剂两者结合ღღ，能够形成一个完整ღღ、可靠ღღ、可追溯的实验分析方案ღღ，并为客户提供“仪器+试剂”的一站式采购便利ღღ。同时ღღ，公司也将利用自有的客户资源ღღ、渠道资源ღღ、电商平台资源及在国内和海外的仓储资源为佑科充分赋能ღღ。

　　公司持续通过外延并购拓展产品矩阵和销售渠道ღღ，自2023年以来ღღ，公司先后以收购ღღ、合资设立的方式ღღ，投资武汉瑾萱ღღ、上海源叶ღღ、neoLab MiggeGmbHღღ、雅酶生物ღღ、东莞阿拉丁ღღ、喀斯玛6家公司ღღ，扩大了重组蛋白ღღ、生化试剂ღღ、分子酶ღღ、蛋白印迹等领域的产品覆盖ღღ，并拓展海外市场销售渠道ღღ。

　　业绩方面ღღ，前三季度公司营业收入较上年同期减少31.59亿元ღღ；归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少8.67亿元ღღ，主要是受消费需求放缓公司经营业绩持续承压所致ღღ。分季度看ღღ，Q1/Q2/Q3公司分别实现营收167.46/114.05/117.11亿元ღღ，同比-10.96%/-8.45%/-0.38%ღღ；归母净利润分别为19.38/6.62/4.52亿元ღღ，同比-15.98%/-32.21%/-28.94%ღღ，Q3公司收入同比降幅收窄ღღ，核心市场海南离岛免税销售额自9月起实现同比转正（+3.4%）ღღ，中秋国庆期间离岛免税销售额同比增长13.6%ღღ，验证复苏趋势ღღ。分业务看ღღ，25H1免税商品实现营收203.43亿元/同比-6.13%ღღ；有税商品/其他服务/其他业务实现营收71.89/4.85/1.34亿元ღღ，同比-21.50%/+53.39%/+11.21%ღღ。

　　盈利能力方面ღღ，①毛利率方面ღღ，25年前三季度公司整体毛利率为32.54%/同比-0.58ctღღ。②费率方面ღღ，25年前三季度公司整体费用率为18.19%/同比+0.59pctღღ，其中销售费用率为16.20%/同比+0.40pctღღ，主要是公司为拓展市场份额及新品推广加大市场投入所致ღღ，管理费用率为3.31%/同比+0.01pctღღ，财务费用率为-1.49%/同比+0.03pctღღ，研发费用率为0.17%/同比+0.15pctღღ。③净利率方面ღღ，25年前三季度公司净利率为8.69%/同比-1.33pctღღ。

　　海南主业复苏确定ღღ，龙头地位进一步稳固ღღ。海南离岛免税是公司核心基本盘ღღ，已呈现明显的复苏态势ღღ。2025年上半年ღღ，离岛免税购物金额人民币167.6亿元ღღ，降幅明显收窄（同比-9.2%）ღღ，公司在海南离岛免税市场份额同比提升近1个百分点ღღ。进入下半年ღღ，离岛销售额在9月同比转正ღღ，中秋国庆假期销售同比+13.6%ღღ，经营拐点确立ღღ。公司通过强化“免税+文旅”融合ღღ、优化品牌结构ღღ、引入高客单价国际品牌及打造主题展陈场景ღღ，显著提升客流与转化率ღღ。25H1人均消费金额同比提升23%至约6754元ღღ。政策端ღღ，封关后离岛免税政策明确延续ღღ、免税品类扩大至手机等高价值品类ღღ，将进一步释放消费潜力ღღ。公司在海南六店一体化管理ღღ、仓储配送体系升级等方面的运营优势ღღ，将持续强化其龙头壁垒与利润修复弹性ღღ。我们认为ღღ，随着消费信心修复与政策利好释放ღღ，公司在海南主场的市场份额仍将稳中有升ღღ，业绩弹性可期ღღ。

　　市内店与口岸渠道共振ღღ，第二成长曲线加速成型ღღ。除离岛市场外ღღ，公司在口岸与市内店业务上布局领先ღღ。①口岸渠道ღღ：受益于出入境客流复苏（25H1全国恢复至2019年的97%）ღღ，公司成功中标广州白云T3等重点机场项目ღღ，渠道优势进一步巩固ღღ。②市内免税店ღღ：财政部ღღ、商务部等五部委近期发文放宽市内店审批与品类限制ღღ，支持“入境提货”新模式ღღ，公司已率先在深圳ღღ、广州ღღ、成都等地落地“免税+有税”双轨市内门店ღღ。市内店将借助本地消费回流与外籍客群双重红利ღღ，成为公司新的增长引擎ღღ。未来如线上预订平台ღღ、电子结算体系落地ღღ，有望进一步提升毛利率与周转效率ღღ。我们认为ღღ，公司在市内店提前布局ღღ、政策红利加持下ღღ，有望率先享受行业新周期的红利ღღ，成为“第二成长曲线”的核心驱动力ღღ。

　　精细化运营驱动内生修复ღღ，会员体系与数字化赋能成果显现ღღ。面对行业波动ღღ，公司持续“修炼内功”ღღ，夯实长期竞争力ღღ。供应链端ღღ，公司整合海南六店库存ღღ，实施“一盘货”模式ღღ，提升配送与库存效率ღღ；营销端ღღ，会员体系规模超4,500万星空无限传媒国产剧情游戏ღღ，私域运营渗透率与复购率显著提升ღღ。数字化转型全面推进ღღ，借助中免App与微信小程序ღღ，形成“线上预约+到店转化+跨店积分”的闭环管理体系ღღ，强化客户留存与转化ღღ。消费场景创新方面ღღ，公司深化“免税+文旅”融合ღღ，打造“购物+娱乐+体验”新业态ღღ，引入迪士尼ღღ、泡泡玛特等IP展和快闪店ღღ，成功吸引年轻客群ღღ。

　　投资建议ღღ：公司Q3业绩拐点明确ღღ，核心海南业务企稳回升ღღ，市内免税政策落地为第二成长曲线打开新空间ღღ。随着离岛政策优化ღღ、口岸渠道复苏及数字化运营深化ღღ，公司有望重回业绩增长轨道ღღ。预计2025-2027年公司归母净利润分别为40.30/48.25/59.15亿元ღღ，EPS分别为1.95/2.33/2.86元ღღ，当前股价对应PE分别为45/38/31倍ღღ，维持 “买入”评级ღღ。

　　风险提示ღღ：免税政策调整或执行不及预期ღღ；出入境及旅游客流恢复低于预期ღღ；新开市内店培育周期长ღღ、费用率阶段性上升ღღ；行业竞争加剧导致毛利率波动风险ღღ。

　　哈尔斯是国内杯壶行业深耕多年的龙头企业ღღ。同时经营OEM/ODM和自有品牌业务ღღ，OEM业务方面与下游YETIღღ、PMI等国际头部品牌保持长期稳定合作ღღ，自有品牌方面拥有哈尔斯和SIGG为主的两大自主品牌ღღ。2021-24年收入复合增速25%至33亿元ღღ，归母净利润从1.36亿提升至2024年的2.87亿ღღ。

　　杯壶行业ღღ：从耐用品到时尚消费品ღღ，国内空间和集中度仍有较大提升空间ღღ。海外ღღ：保温杯在头部品牌的引领下ღღ，行业从传统主打功能性“耐用品”ღღ，演变为主打时尚健康的“消费品”ღღ，这一改变背后ღღ，杯壶的使用场景也延展至户外ღღ、车用等领域ღღ。中国作为杯壶行业的主要生产国ღღ，2017-2021年我国保温杯产量保持7.4%的CAGRღღ，从4.9亿只提升至6.5亿只ღღ。

　　国内ღღ：有望复制海外趋势ღღ，且IP联名有望成为增长的催化剂ღღ。国内保温杯2021年销量约为1.5亿只ღღ，2017-21的CAGR为5.1%ღღ，低于出口增速ღღ，从保有率角度看ღღ，假设3年更新周期ღღ，则预计国内国内保有率仅为0.5只/人ღღ，这一水平较日本（1.5只）/美国（0.68只）等成熟市场相比仍有较大提升空间ღღ。近年随着IP联名ღღ、社媒传播的带动下ღღ，国内保温杯“时尚消费品”的定位也开始逐步显现ღღ，体现出“一个场景用一种杯子”的特点ღღ。同时美国线%ღღ，集中度提升空间同样较大ღღ。公司竞争优势ღღ：研发生产实力领先ღღ，大客户基础稳固ღღ；自有品牌稳步发力ღღ。OEMღღ：公司与YETIღღ、PMI星空无限传媒国产剧情游戏ღღ、OWALA等国际头部品牌建立了稳固合作ღღ，以美国为代表的发达国家头部品牌影响力大ღღ，且是行业升级扩围的引领者ღღ，而公司的产品则是这一趋势下的支撑ღღ。公司对标“灯塔工厂”提升智能制造能力ღღ，通过数字化手段打造了具备快反能力的供研产销协同体系ღღ，协同全面数字化运营体系ღღ，从研发到销售形成了完善高效的闭环ღღ，通过这一成熟的体系ღღ，不仅现有客户得到长足发展ღღ，也加速了新客户和新区域的拓展ღღ。

　　自有品牌ღღ：公司2024年内外销自有品牌收入占比超20%ღღ，盈利能力持续改善ღღ。近年在品牌ღღ、产品ღღ、渠道的矩阵构建方面日臻成熟ღღ，通过全渠道布局ღღ，并拥抱各类新营销打法（如IP联名ღღ、“品牌挚友”ღღ、赛事活动冠名等）ღღ，持续强化自有品牌认知ღღ，从“杯壶制造商”升级为“生活方式品牌运营商”ღღ。盈利预测与估值ღღ：公司制造和自有品牌并重ღღ，2025Q3利润率受转产泰国产能爬坡影响降低到较低水平ღღ，随着泰国产能上量开运体育ღღ，盈利能力有望在2026年恢复ღღ，预计2025-27年归母净利润-51%/+93%/+34%至1.4/2.7/3.7亿ღღ，EPS为0.30/0.58/0.78元ღღ，PE为27/14/10倍ღღ。预计公司合理估值8.77-9.94元/股之间ღღ，2026年PE为15-17倍ღღ。首次覆盖ღღ，给予“优于大市”评级ღღ。

　　公司是国内少数掌握陶瓷加热器等关键零部件制备技术的企业ღღ，陶瓷加热器2026年有望加速放量ღღ。公司在本年度已将原有陶瓷加热器产线搬迁至先进材料生产基地ღღ，持续扩充设备配置ღღ，产能利用率显著提升ღღ。目前ღღ，公司陶瓷加热器已成功切入国内半导体晶圆厂及主流设备厂商供应链ღღ，装配于

　　SACVDღღ、PECVDღღ、LPCVDღღ、ALDღღ、PVD和激光退火设备ღღ，部分陶瓷加热器产品已量产并应用于晶圆的薄膜沉积生产工艺流程ღღ。公司陶瓷加热器已供应北方华创ღღ、中微公司ღღ、拓荆科技ღღ、O公司ღღ、P公司和华卓精科等ღღ，在Q公司生产中大批量应用ღღ。受益于Q客户新型号以及拓荆科技等大客户放量ღღ，2026年有望迎来加速放量ღღ。

　　公司静电卡盘与超高纯碳化硅套件逐步量产ღღ，并在报告期内形成了一定的收入ღღ。根据珂玛科技交易所互动平台信息显示ღღ，截至目前ღღ，公司12英寸静电卡盘已完成验证并实现小规模量产ღღ，12寸多区加热静电卡盘已完成产品开发ღღ，公司正积极推进其验证进程ღღ。

　　公司紧抓国产替代窗口期ღღ，来自国内外头部半导体设备厂商的订单持续增长ღღ。中日关系紧张背景下ღღ，国产替代需求有望加速释放ღღ。公司推动半导体设备用高纯度氧化铝ღღ、高导热氮化铝等多项“卡脖子”产品加快实现国产替代ღღ，在陶瓷加热器ღღ、静电卡盘和超高纯碳化硅套件等高精尖产品的研发和产业化处于国内同行业企业前列ღღ。公司已经建成涵盖粉体制备ღღ，生坯成型ღღ、加

　　工ღღ、烧结ღღ，精密加工ღღ，质量检测和表面处理等全产业链生产体系ღღ，在国际贸易保护主义势头上升的宏观背景下ღღ，可以有效保证下游客户供应链安全ღღ。公司在先进陶瓷领域推动半导体设备关键零部件的国产化ღღ，与国际同类产品相比价格上具有优势ღღ。

　　国产先进陶瓷材料龙头ღღ，布局加热器ღღ、静电卡盘等模块化产品ღღ，受益半导体供应链国产化推进ღღ。公司业绩持续增长的核心驱动力来自公司“功能-结构”一体模块化产品的规模化量产ღღ。展望未来ღღ，随着型号突破ღღ、客户结构变化ღღ，公司陶瓷加热器有望重新回归高速增长态势ღღ，带来业绩端的增长弹性ღღ。

　　客户集中度较高的风险ღღ：若未来公司主要客户经营情况发生重大问题或公司与客户合作关系发生变化ღღ，公司将面临客户订单减少或流失等风险ღღ。

　　公司主要业务是商用车AI解决方案和视频设备ღღ，全球商用车视觉AI解决方案市占率第四ღღ。2025前三季度营收为16.93亿元ღღ，净利润接近24全年ღღ，核心业务毛利率稳定超40%ღღ。公司在商用车领域有超过20年经验积累ღღ，定制化设计客户粘性高ღღ，海外业务为主贡献高毛利率ღღ。

　　安全要求以及政策激发商用车辅助驾驶系统领域市场需求ღღ，辅助驾驶系统的多个功能成为中国ღღ、欧盟等地的强制配装ღღ，预计2030年商用视觉AI解决方案市场规模有望达到861亿元ღღ。伴随欧盟等法规推动ღღ，叠加公司海外工厂投产ღღ，未来高增可期ღღ。

　　商用车智能驾驶的技术路径正在向高阶演变ღღ，商用车在封闭区域L4自动驾驶已初具规模化ღღ，预计2030年国内自动驾驶公交车产值增量将达到300亿元左右ღღ。公司强势进军高阶智驾ღღ，推出无人驾驶Xbusღღ，凭借技术与客户积累的先发优势ღღ，有望打开远期天花板ღღ。

　　预测公司2025-2027年收入分别为26.7ღღ、33.5ღღ、41.5亿元ღღ，EPS分别为2.19ღღ、2.95ღღ、3.67元ღღ，当前股价对应PE分别为22ღღ、16ღღ、13倍ღღ，我们认为ღღ，考虑到公司强化智能驾驶投入及布局ღღ，公司当前估值具备向上空间ღღ，给予“买入”投资评级ღღ。

　　1）美国贸易战带来的全球供应链变化风险ღღ；2）技术更新换代风险ღღ；3）汇率波动风险ღღ；4）市场竞争加剧风险ღღ。

　　推荐逻辑ღღ：1）党的二十届四中全会公报首次将“航天强国”与制造ღღ、质量ღღ、交通ღღ、网络等强国并列ღღ，标志着商业航天被提升至国家战略高度ღღ；2）根据公告ღღ，今年以来ღღ，公司商业航天领域订单高速增长ღღ，已与国内多家主流卫星制造客户建立深度合作关系ღღ；3）2025年第三季度公司主营收入1.13亿元ღღ，同比上升76.23%ღღ，存货明显上升ღღ，同比增幅达124.24%ღღ，释放复苏信号ღღ。

　　航天强国开启新征程ღღ。2025年10月发布的党的二十届四中全会公报首次将“航天强国”与制造ღღ、质量ღღ、交通ღღ、网络等强国并列ღღ，标志着商业航天被提升至国家战略高度ღღ。而低轨卫星（LEO）凭借轨道高度低ღღ、信号强度高ღღ、研发发射成本可控等独特优势ღღ，成为航天强国建设的关键抓手ღღ。为满足低轨卫星的批量化快速生产要求ღღ，测量系统需具备快速高强度ღღ、批量化测试ღღ、集中小型化ღღ、机动响应等特点ღღ，因此具备智能化系统开发能力并具备丰富工程经验的测量系统厂商在市场竞争中将更具优势ღღ。

　　商业航天订单高速增长ღღ。今年以来ღღ，公司下游领域景气度提升为公司带来了良好的市场拓展机遇ღღ，公司业务整体呈现积极发展的态势ღღ。根据公告ღღ，2025年前三季度公司商业航天领域订单高速增长ღღ，已与国内多家主流卫星制造客户建立深度合作关系ღღ。一方面ღღ，公司卫星制造客户覆盖范围进一步扩展ღღ，主要得益于前期在标杆客户建立的品牌效应ღღ；另一方面ღღ，单客户的价值量快速上升ღღ，主要得益于公司在卫星测量系统方面的产品线拓宽ღღ，公司在星载相控阵测量系统ღღ、射频微波测量系统的基础上ღღ，进一步增加了整星测量系统ღღ、光学测量系统等产品线ღღ。

　　三季报释放复苏信号ღღ。前三季度公司主营收入2.15亿元ღღ，同比上升14.27%ღღ；归母净利润704.0万元ღღ，同比下降31.98%ღღ；其中2025年第三季度ღღ，公司单季度主营收入1.13亿元ღღ，同比上升76.23%ღღ；单季度归母净利润670.19万元ღღ，同比上升59.94%ღღ；截至2025年三季度末ღღ，公司存货1.79亿元ღღ，同比增幅达124.24%ღღ；合同负债6419万元ღღ，同比增长31.61%ღღ。

　　盈利预测与投资建议ღღ。预计公司2025/26/27年营业收入分别为3.7ღღ、6.4ღღ、10.1亿元ღღ，归母净利润分别为0.3ღღ、0.8ღღ、1.5亿元ღღ，EPS分别为0.28ღღ、0.82ღღ、1.51元ღღ，对应PE分别为110ღღ、38ღღ、21xღღ。考虑到公司将进一步加大市场开拓力度ღღ，不断扩大在商业航天等领域的客户群ღღ，深化与现有客户的合作ღღ，给予公司2026年50xPEღღ，对应目标价41.00元ღღ，首次覆盖ღღ，给予“买入”评级ღღ。

　　月18日发布ღღ，该智能体是朗新科技集团AI研究院基于“朗新九功AI能源大模型”ღღ，专为电力交易打造的全AI驱动的新一代“智能操盘手”ღღ。

　　7×24小时在线的电力交易专家ღღ，提供安全可靠电力交易方案ღღ：朗新本次发布的“朗新九功电力交易智能体”是基于2025年7月公司发布的“朗新九功AI能源大模型”的技术深化ღღ，公司打造的不仅是一个智能工具ღღ，更是一位7×24小时在线的电力交易专家ღღ，让复杂的市场决策变得简单可靠ღღ。

　　电力交易智能体通过AI技术实现数据融合ღღ、智能预测ღღ、策略推荐与实时风控ღღ，为售电公司ღღ、发电企业ღღ、工商用户ღღ、电网机构等市场主体提供智能精准ღღ、安全可靠的电力交易解决方案ღღ。

　　九功智能体四大核心能力ღღ，构建电力交易新范式ღღ：①全域态势感知——汇聚融合多维数据资源ღღ，构建全景交易视图ღღ，让市场行情一目了然ღღ。②深度策略解析——基于强大算法洞悉市场内在规律ღღ，助力用户把握交易先机ღღ。③智能方案生成——输出最优交易策略ღღ，让每一度电都能创造更大价值ღღ。④全景风控护航——构建全方位防御体系ღღ，守护交易安全ღღ，有效规避市场风险ღღ。

　　目前“朗新九功电力交易智能体”实现了电力交易全流程智能化覆盖ღღ，关键性能指标表现突出ღღ：日前电价预测准确率超90%ღღ，价差方向判断准确率超75%ღღ，交易风险预警准确率超85%ღღ，数据分析效率持续攀升ღღ，致力于为用户实现“精准分析ღღ、智能决策ღღ、快捷操作”的全链路智能服务ღღ。

　　现营业收入24.5亿元ღღ，同比下滑9.4%ღღ，Q4是公司传统电网相关业务收入结算旺季ღღ，公司全年总收入有望实现增长ღღ。公司25Q3单季度毛利率48.2%ღღ，环比提升3.9pctღღ，公司电力交易ღღ、聚合充电等新业务持续发力增长ღღ。公司25Q1-Q3新电途聚合充电平台注册用户破2500万ღღ，接入充电设备220万台ღღ，25Q1-Q3充电量约50亿度ღღ，预计今年可达70亿度ღღ。电力市场化交易方面ღღ，25Q1-Q3公司交易电量超过40亿度ღღ，同比增长2倍ღღ，全年有望超60亿度目标ღღ。

　　朗新不断深耕能源科技领域ღღ，推动AI技术在更多能源场景中落地应用ღღ，公司的AI电力交易ღღ、聚合充电等新业务均在2026年进入收获期ღღ，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.3亿元ღღ、6.2亿元ღღ、10.6亿元ღღ，相当于2026年30倍的动态市盈率ღღ，维持“买入-B”的投资评级ღღ。

　　电力市场化交易不及预期ღღ；电网新增投资不及预期ღღ；行业竞争加剧格局恶化ღღ；新能源资产通证化进程不及预期ღღ。

　　公司是基于RISC-V指令集的国内AIOT领军企业之一ღღ，净利率维持行业领先水平ღღ。中科蓝讯基于开源的RISC-V架构和RT-Thread操作系统ღღ，自主开发了高性能CPU内核和DSP指令ღღ，实现多种音频算法ღღ，并研发出自主产权的蓝牙双模基带和射频ღღ、FM接收发射基带和射频ღღ、音频CODECღღ、电源管理系统ღღ、接口电路等多个功能模块IPღღ。公司产品包括蓝牙耳机芯片ღღ、蓝牙音箱芯片ღღ、智能穿戴芯片ღღ、无线麦克风芯片ღღ、数字音频芯片ღღ、玩具语音芯片ღღ、AIoT芯片ღღ、AI语音识别芯片ღღ、Wi-Fi芯片ღღ；产品可广泛运用于TWS蓝牙耳机ღღ、颈挂式耳机ღღ、头戴式耳机ღღ、商务单边蓝牙耳机ღღ、蓝牙音箱ღღ、车载蓝牙音响ღღ、电视音响ღღ、智能可穿戴设备ღღ、无线麦克风ღღ、语音玩具ღღ、物联网设备等无线年主营业务以蓝牙耳机芯片（59%）ღღ、蓝牙音箱芯片（21%）ღღ、数字音频芯片（6%）和智能穿戴芯片（7%）等为主ღღ。公司营业收入从2020年的9.27亿元增长到2024年的18.19亿元ღღ，CAGR约为18.36%ღღ，营业收入保持高速增长开运体育ღღ，一是凭借产品优异的性价比对全球市场尤其是新兴市场的开拓ღღ，二是不断拓展产品矩阵ღღ，从单一的耳机音箱到现在的十大产品线ღღ，三是持续研发高端芯片开拓品牌客户ღღ。主要受益于公司的以价换量以及后期开拓品牌客户及新兴市场的正确策略路线ღღ。目前AIOT行业毛利率长期维持在40%左右的水平ღღ，公司综合毛利率保持在20%以上的水平ღღ，这与公司产品定位和销售模式有一定的关联ღღ，随着未来公司的产品升级ღღ，毛利率有望得到较大提升空间ღღ。从净利率来看ღღ，公司的净利率水平在同行业企业中保持相对领先的水平ღღ，公司在费用管控上有着极高效率ღღ。

　　公司TWS耳机芯片不断向品牌与AI方向升级ღღ，公司长期受益于全球TWS耳机长期渗透率提升ღღ。全球TWS耳机的市场规模在2022年约为514亿美元ღღ，预计未来8年CAGR为34.88%左右ღღ，2024年全球TWS耳机出货量达到3.3亿台ღღ，长期或保持增长ღღ。全球80%以上的TWS销售在中国ღღ、印度ღღ、美国ღღ、欧洲这样的人口与经济较大经济体ღღ，大部分的耳机销售价格低于150美元ღღ。我们认为未来产品技术迭代会导致产品性价比更高ღღ，同时产品升级更高性能产品也会更加受到消费者偏好ღღ。全球主流TWS耳机蓝牙芯片呈现寡头垄断格局ღღ，TWS耳机中的蓝牙主控芯片是最核心的元器件ღღ，相对TWS整机品牌的产业技术壁垒更高ღღ。中科蓝讯的TWS耳机芯片出货量几乎占据全球30%的比例ღღ。公司持续布局耳机市场ღღ，借助于BT系列芯片前期积累的行业口碑ღღ，更多的耳机ღღ、专业音频品牌客户与公司达成了长期深度的合作模式ღღ。目前ღღ，公司与火山引擎等国内外等大模型公司正持续ღღ、分阶段开展合作ღღ，AI耳机有更多的项目已经完成开发ღღ，在2025年下半年陆续批量出货ღღ。

　　公司在智能穿戴ღღ、智能音箱ღღ、无线麦克风等AIOT市场多点开花ღღ。1）根据Canalys数据ღღ，全球可穿戴设备从2021-2024年期间ღღ，总出货量维持在1.8亿-2亿台之间ღღ，同比增速维持在-5%—5%区间ღღ，呈现相对饱和趋势ღღ。2025年上半年总出货量同比增长13%ღღ，延续了2024年增长趋势ღღ。我们认为全球可穿戴设备出货量相对于全球人口81亿左右的人口来说ღღ，渗透率相对较低ღღ，即使可穿戴设备的使用年限相对手机ღღ、TWS耳机来说较长ღღ，我们认为长期看或依然有较大的发展空间ღღ。公司的智能穿戴方案上至高阶BT895X系列ღღ，下至中低阶AB568X系列ღღ、AB569X系列ღღ，全方位满足客户不同需求ღღ。2）估算2024年全球智能音箱总规模在160亿美元左右ღღ，全球出货量保持在1.2亿台左右ღღ。中国蓝牙音箱销量保持相对饱和状态ღღ，近年来销量稳定在2300万台左右ღღ；中国区域的蓝牙音箱品牌竞争格局较为分散ღღ。中科蓝讯在智能音箱品牌合作上不断增强ღღ，同时持续研发ღღ，于今年推出Wi-Fi芯片ღღ，可用于AI智能音箱等方向ღღ，公司从研发到渠道的全线进步长期将提升公司在智能音箱的份额ღღ。3）全球无线%的复合增速ღღ。公司的麦克风芯片主要用于无线麦克风市场ღღ，满足网络直播需求ღღ；同时也配备了多种类型的其他麦克风市场ღღ，满足长尾市场需求ღღ。整体上ღღ，公司还在多种AIOT小众市场上积极布局努力做好每一个细分市场的产品应用ღღ，积极把握AIOT的未来行业红利ღღ。

　　投资建议ღღ：首次覆盖ღღ，给予“买入”评级ღღ。公司处于长期增长的AIOT赛道ღღ，产品种类不断丰富ღღ，产品从中低端不断向高端品牌延伸ღღ，下游细分市场种类不断增多ღღ，努力做好多个细分市场ღღ，长期规模经济显著ღღ。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为20.02/24.11/29.65亿元ღღ，年增长率分别为10.08%/20.41%/22.98%ღღ；归母净利润分别为3.17/3.80/4.77亿元ღღ，年增率分别为5.5%/20.1%/25.6%ღღ，对应当前市值的PE分别为51.78/43.10/34.33倍ღღ，首次覆盖ღღ，我们给予“买入”评级ღღ。

　　公司的消费类软包锂电池产品广泛应用于智能手机ღღ、笔记本电脑等终端ღღ，其中笔电领域市占率全球第一ღღ、智能手机领域全球第五ღღ。

　　为苹果手机供应的高价值钢壳电池出货量与份额有望高增ღღ，三星手机电池份额将实现从0到1的增长ღღ。公司自2022年切入苹果手机电池供应链以来每年份额实现翻倍增长ღღ，2024年iPhone16Pro首次采用钢壳电池ღღ，公司为核心供应商ღღ，目前公司钢壳处于满产状态ღღ，公司持续加码资本开支ღღ，钢壳产能有望从今年约2000万颗扩产至明年超8000万颗ღღ，为苹果供货结构中钢壳占比有望从20%提升至70%ღღ，对应公司在苹果电芯环节总份额由20%提升至40%ღღ，且公司今年以Cell+Pack模式为三星供应高端智能手表电池ღღ，明年有望切入三星高端智能手机电池供应链ღღ，开辟新的增长曲线ღღ。积极布局前沿制造工艺ღღ，技术能力依托市场份额与ASP兑现ღღ。公司积极研发钢壳电池ღღ，能够更高效利用设备内部空间ღღ，提升电池带电量ღღ，有望向更多机型渗透ღღ；叠片工艺提升模切精度与叠片精度ღღ，使整体成本降幅达10%以上ღღ；硅负极电池能量密度更高ღღ，公司已量产出货25%高硅负极电池ღღ，未来有望持续提升掺硅比例ღღ，公司电池工艺的进步将反映到其市场份额与ASP的提升上ღღ。

　　钴价格持续上涨ღღ，产业链顺价传导有望增厚公司业绩ღღ。消费类电池正极材料钴酸锂价格受钴产地刚果金出口禁令影响ღღ，今年上涨幅度超130%ღღ，由于消费电池行业供应格局集中ღღ，电池占成本比例较低叠加行业产能偏紧ღღ，原材料上涨压力预计将顺利传导至下游客户端ღღ，公司采用前一季度原材料价格加成报价机制ღღ，预计将于2025Q4起实现涨价ღღ，推动业绩直接增厚ღღ。

　　该业务早期因订单规模有限ღღ、产能利用率偏低导致单位分摊固定成本较高ღღ，有望随客户端订单放量显现规模效应ღღ，叠加公司折旧年限的延长ღღ，2025年将实现扭亏为盈ღღ，未来毛利率有望稳健增长ღღ。

　　我们预计公司2025-2027年归母净利润将达到6.4亿元ღღ、16.9亿元和22.0亿元ღღ，对应PE为38倍ღღ、14倍和11倍ღღ。根据可比公司估值法给予公司2026年22倍PEღღ，给予公司373亿目标市值ღღ、32.91元/股目标价ღღ，给予“买入”评级ღღ。

　　动储类业务持续亏损ღღ；汇率波动风险ღღ；技术研发不及预期ღღ；上游原材料涨价未能传导至下游ღღ；可转债转股稀释与偿付压力ღღ。

　　公司是便携储能全球龙头ღღ，未来有望成为家庭绿电解决方案供应商ღღ。公司成立于2011年ღღ，深耕消费级绿色能源解决方案ღღ，目前业务覆盖便携式储能ღღ、阳台光储ღღ、移动家储等领域ღღ。截至2025H1ღღ，公司业务已覆盖全球50多个主流国家和地区ღღ，2014-2024年公司营业收入ღღ、归母净利润CAGR分别达38.9%ღღ、47.3%ღღ。

　　便携储能行业保持快速增长ღღ，公司新品轻量化优势显著ღღ，公司份额持续提升ღღ。24-29年全球便携式储能行业规模有望维持双位数增长ღღ，产品大容量ღღ、高安全ღღ、轻量化或将成为便携式储能未来发展趋势ღღ。公司在本轮“轻量化ღღ、大容量”的产品迭代周期中占据先机ღღ，快速丰富产品矩阵ღღ，新品轻量化ღღ、高性价比优势突出ღღ，公司25年1-10月在美国亚马逊ღღ、日本亚马逊等核心渠道份额重回第一ღღ。展望未来ღღ，随着市场规模增长及公司不断迭代产品与拓展渠道ღღ，公司便携式储能业务有望保持稳步发展ღღ。

　　新品类移动家储ღღ、阳台光储开启第二增长曲线ღღ。全球家庭储能市场发展空间广阔ღღ，2024年户用储能装机市场新增装机规模达18.6GWhღღ，BNEF预计2024-2030年CAGR超14%ღღ。公司快速布局户用储能领域ღღ：（1）移动家储ღღ：新品JackerySolarGenerator5000Plus等轻量化优势突出ღღ，公司移动家储品类渗透有望加速ღღ。（2）阳台光储ღღ：较传统固定式户储产品ღღ，公司第二代DIY阳台光储系统HomePower2000Ultra具备高功率ღღ、即插即用ღღ、高性价比等优势ღღ，2025上半年阳台光储品类驱动欧洲市场营收同比增长106.4%ღღ。未来随着阳台储能市场的快速发展以及公司市场份额的提升ღღ，公司阳台光储业务有望保持快速成长ღღ。

　　盈利预测与评级ღღ：我们预计公司25-27年归母净利润分别为2.3/5.0/7.9亿元ღღ，同比增速分别为-3.8%/+117.7%/+57.2%ღღ，截至25年11月25日价格对应PE分别为43/20/12倍ღღ。我们选取德业股份ღღ、锦浪科技ღღ、固德威作为可比公司ღღ，华宝新能作为全球便携式储能龙头ღღ，便携式储能基本盘稳固ღღ，新品类有望快速放量ღღ，同时盈利能力有望快速修复ღღ，业绩有望保持长期增长ღღ。首次覆盖ღღ，给予“增持”评级ღღ。

　　风险提示ღღ：产品安全性事故风险ღღ；关税政策波动风险ღღ；海运成本波动风险ღღ；汇率波动风险ღღ；新品类拓展不及预期风险ღღ。

　　平台化布局三大设备平台ღღ，国产替代与国际化双轮驱动ღღ：屹唐股份成立于2015年ღღ，是一家专注于集成电路前道核心装备的高端制造企业ღღ。公司致力于干法去胶（Dry Strip）ღღ、干法刻蚀和等离子体表面处理（Dry Etchand Plasma Surface Treatment）及快速热处理（RTP）等关键设备的研发与制造ღღ，产品广泛应用于先进晶圆制造工艺ღღ，客户涵盖中芯国际ღღ、台积电ღღ、三星ღღ、英特尔等全球领先的集成电路制造企业ღღ。在“半导体设备国产替代”趋势下ღღ，公司凭借技术积累与平台化布局ღღ，已成长为全球前道设备领域具有代表性的中国企业ღღ。

　　公司在干法去胶设备技术积累深厚ღღ，全球市占率第二ღღ：公司干法去胶产品历经三十余年研发与应用沉淀ღღ，核心产品涵盖Supremaღღ、HydrilisHMR及Optima系列ღღ，具备工艺窗口宽ღღ、颗粒污染小ღღ、成本结构优等显著特点ღღ，广泛应用于晶圆制造前道去胶工艺环节ღღ，适配DRAMღღ、3DNANDღღ、逻辑芯片等多类晶圆平台ღღ，并已形成从常规去胶ღღ、选择性去胶到先进刻蚀后清洗的完整产品谱系ღღ。2023年公司干法去胶设备以34.60%的全球市场份额位居全球第二ღღ，仅次于韩国厂商PSKღღ。

　　快速热处理设备（RTP）技术先进ღღ，市场份额位居全球第二ღღ：公司核心产品包括Helios系列（常规RTP）与Millios系列（毫秒级退火）ღღ，针对先进逻辑芯片ღღ、DRAM和存储器件量产而设计ღღ。设备采用晶圆双面加热ღღ、氩气水壁电弧灯与闪光灯退火等核心技术ღღ，能够有效控制先进制程中的热应力和图形保形性问题ღღ。设备性能参数处于国际主流水平ღღ，在10nm及以下节点具有良好兼容性ღღ，已在DRAMღღ、3D NAND等存储产线及高性能逻辑芯片产线完成验证并实现规模化应用ღღ。2023年公司RTP设备以13.05%的市场份额位居全球第二ღღ。

　　平台化技术布局刻蚀设备ღღ，挤入全球前十ღღ：公司干法刻蚀和等离子体表面处理产品布局以paradigmEღღ、Novykaღღ、RENA-Eღღ、HydrilisXT系列及Escala表面处理和材料改性设备为主ღღ，覆盖通用刻蚀ღღ、选择性刻蚀及原子层级表面处理等多类场景ღღ。产品具备优异的等离子均匀性ღღ、刻蚀一致性与器件兼容性ღღ。设备已在晶圆制造前道工艺中实现规模化应用ღღ，成功进入多家国内外头部客户供应链ღღ，具备强适配能力与国产替代潜力ღღ。2023年ღღ，公司以0.21%的市占率位列全球干法刻蚀设备市场第九ღღ，在泛林半导体ღღ、东京电子ღღ、应用材料三大国际巨头合计83.95%的高度垄断市场中跻身少数具备量产能力的厂商之列ღღ。

　　盈利预测ღღ：我们预计屹唐股份2025-2027年归母净利润分别为6.5/8.5/12.2亿元ღღ，2025-2027年当前股价对应动态PE分别为109/84/58倍ღღ；公司去胶设备&快速热处理设备业务全行业领先ღღ，因此给予一定估值溢价ღღ，首次覆盖给予“增持”评级ღღ。

　　公司11月22日发布公告ღღ，公司与欧洲某能源企业签署了某海上风电场项目过渡段独家供应合同ღღ。合同总金额折合人民币约13.39亿元ღღ，占公司2024年度收入比例约35.4%ღღ。此外ღღ，公司拟投资建设3个陆风项目ღღ，总容量950MWღღ，总投资预计不超过人民币43.8亿元ღღ。

　　2025年多个欧洲国家发布支持政策ღღ，欧洲海风建设正在加速ღღ，2026年公司海外交付量有望继续增长20%ღღ，支撑公司业绩稳健增长ღღ。中期看ღღ，目前海外海风供应链产能供不应求ღღ，公司手握客户资源ღღ，生产能力充足ღღ，运输能力逐步提升ღღ，海外市场份额有望扩大ღღ。我们上调公司2025/2026/2027年的净利润分别至11.9/15.9/21.6亿元,YOY+152%/+33%/+35%ღღ，EPS分别为1.87/2.50/3.38元ღღ，A股按当前价格计算ღღ，对应2025/2026/2027年PE为26/19.6/14.5倍ღღ，建议买进ღღ。

　　公司新签大额订单ღღ，在手海外订单超百亿:公司11月22日发布公告ღღ，与欧洲某能源企业签署了某海上风电场项目过渡段独家供应合同ღღ。合同总金额折合人民币约13.39亿元ღღ，占公司2024年度收入比例约35.4%ღღ。该项目预计于2027年交付完毕ღღ。

　　随着欧洲海风建设加速ღღ，公司前三季度实现营收45.95亿元ღღ，YOY+99%ღღ，实现净利润8.87亿元ღღ，YOY+214.6%ღღ。海外销售占比近八成ღღ。前三季度公司在手海外海工订单已经累计超100亿元ღღ，预计在26-27年集中交付ღღ，未来2年海外收入有望维持20%以上增速ღღ。公司正在积极布局自有运输船只ღღ，以及建设欧洲总装基地ღღ，来提升交付能力ღღ。

　　公司拟投资建设3个陆风项目ღღ：公司发布公告ღღ，拟投资建设大金重工曹妃甸区700MW陆风项目（包含350MW保障性项目和350MW市场化两个子项目）ღღ，和大金唐山丰南250MW风电项目ღღ。三个项目总投资预计不超过人民币43.8亿元ღღ，公司将以自有资金支付项目资本金（不超过人民币8.76亿元）ღღ，其余资金将通过贷款获得ღღ。此次新建的项目均位于唐山地区ღღ，风能资源优势明显ღღ，预计将获得较好的投资收益ღღ。公司预计曹妃甸保障性项目ღღ、曹妃甸市场化项目ღღ、丰南项目投资内部收益率分别为17.05%ღღ、13.27%和11.82%ღღ。目前项目均处于前期准备阶段ღღ，建设期预计为12-18个月ღღ，我们预计26年底有望部分幷网ღღ。

　　截止2025年半年报ღღ，公司自持新能源项目500MW（其中250MW渔光互补发电项目5月幷网）ღღ，上半年新能源发电收入1.25亿元ღღ，毛利率73.94%ღღ，毛利额占比11.5%ღღ。新项目建成后ღღ，公司自持项目规模将达到1450MWღღ，有望进一步增厚利润ღღ。

　　万丰股份发布2025年第三季度业绩报告ღღ：2025年公司前三季度实现营业总收入4.17亿元ღღ，同比增长10.57%ღღ；实现归母净利润0.37亿元ღღ，同比增长89.99%ღღ。其中ღღ，公司2025Q3单季度实现营业收入1.42亿元ღღ，同比下滑0.54%ღღ，环比下滑7.45%ღღ；实现归母净利润0.12亿元ღღ，同比增长86.55%ღღ，环比下滑18.13%ღღ。

　　公司主营业务为细分领域中高端分散染料及其滤饼的研发ღღ、生产及销售ღღ，提供包括高水洗系列ღღ、特色系列ღღ、常规系列等多种分散染料ღღ。公司产品主要用于涤纶及其混纺织物的染色和印花ღღ，多年位列中国分散染料品牌前十名ღღ，下游客户包括昂高ღღ、安踏ღღ、李宁ღღ、阿迪达斯等ღღ。公司以精细ღღ、高端化业务模式与其他大型染料企业错位竞争ღღ，目前分散染料产能1万吨ღღ，另有1万吨分散染料技改提升项目在建ღღ。2025年前三季度公司深化精益化运营ღღ，效率效益双提升ღღ，销售毛利率达到26.75%ღღ，分别较2023和2024年全年毛利率水平+2.11pct和+3.56pctღღ。随着分散染料价格逐步回暖以及公司新产能释ღღ。